| Một kế hoạch quyền cổ đông được gọi chung là "thuốc độc ", là một loại chiến thuật phòng thủ được sử dụng bởi ban giám đốc của một tập đoàn chống lại việc tiếp quản. Thông thường, kế hoạch như vậy mang lại cho các cổ đông quyền mua thêm cổ phiếu với giá chiết khấu nếu một cổ đông mua một tỷ lệ nhất định hoặc nhiều hơn cổ phiếu của công ty. Ví dụ, kế hoạch có thể được kích hoạt, nếu bất kỳ một cổ đông nào mua 20% cổ phần của công ty, tại thời điểm đó, mọi cổ đông (trừ người sở hữu 20%) sẽ có quyền mua một đợt phát hành cổ phiếu mới với giá chiết khấu. Nếu mọi cổ đông khác có thể mua thêm cổ phiếu với giá chiết khấu, các giao dịch mua đó sẽ làm giảm lãi suất của nhà thầu và chi phí của giá thầu sẽ tăng đáng kể. Biết rằng kế hoạch như vậy có thể được kích hoạt, nhà thầu có thể không được tiếp quản tập đoàn mà không có sự chấp thuận của hội đồng quản trị, và trước tiên sẽ đàm phán với hội đồng quản trị để hủy bỏ kế hoạch. [1]
Kế hoạch có thể được ban hành bởi giám đốc như là một "lựa chọn" hoặc "bảo đảm" gắn liền với cổ phiếu hiện có, và chỉ bị thu hồi theo quyết định của hội đồng quản trị.
Trong lĩnh vực sáp nhập và mua lại, các kế hoạch quyền cổ đông đã được đưa ra vào đầu những năm 1980 như một cách để ngăn các nhà thầu tiếp quản đàm phán giá bán cổ phần trực tiếp với các cổ đông, và thay vào đó buộc nhà thầu phải đàm phán với hội đồng quản trị.
Lịch sử [ chỉnh sửa ]
Thuốc độc được phát minh bởi luật sư sáp nhập và mua lại Martin Lipton của Wachtell, Lipton, Rosen & Katz vào năm 1982, như một phản ứng với sự thù địch dựa trên đấu thầu tiếp quản. [2] Thuốc độc đã trở nên phổ biến trong những năm đầu thập niên 1980 để đáp lại làn sóng thâu tóm của các tay súng công ty như Carl Icahn. Thuật ngữ "viên thuốc độc" có nghĩa gốc từ một viên thuốc độc được các điệp viên khác nhau mang theo trong suốt lịch sử, một viên thuốc được các điệp viên sử dụng khi chúng được phát hiện để loại trừ khả năng bị kẻ thù tra hỏi.
Được báo cáo vào năm 2001 rằng kể từ năm 1997, đối với mỗi công ty có thuốc độc chống lại sự tiếp quản thù địch, có 20 công ty với thuốc độc đã chấp nhận đề nghị tiếp quản. [3] Xu hướng từ đầu những năm 2000 đã được áp dụng cổ đông bỏ phiếu chống ủy quyền thuốc độc, vì thuốc độc được thiết kế để chống lại việc tiếp quản, trong khi theo quan điểm của cổ đông, việc tiếp quản có thể được khen thưởng về mặt tài chính.
Một số người đã lập luận rằng thuốc độc gây bất lợi cho lợi ích của cổ đông vì họ duy trì sự quản lý hiện có. Chẳng hạn, Microsoft ban đầu đã thực hiện một giá thầu không mong muốn cho Yahoo!, Nhưng sau đó đã bỏ giá thầu sau Yahoo! CEO Jerry Yang đe dọa sẽ khiến việc tiếp quản trở nên khó khăn nhất có thể trừ khi Microsoft tăng giá lên 37 USD mỗi cổ phiếu. Một giám đốc điều hành của Microsoft nhận xét: "Họ sẽ đốt đồ đạc nếu chúng tôi thù địch. Họ sẽ phá hủy nơi này." Yahoo đã có kế hoạch bảo vệ cổ đông từ năm 2001. [4] Các nhà phân tích cho rằng việc Microsoft đưa ra đề nghị 33 đô la cho mỗi cổ phiếu là quá đắt, và Yang đã không mặc cả một cách thiện chí, sau đó dẫn đến một vài vụ kiện cổ đông và bị hủy bỏ Cuộc chiến ủy nhiệm từ Carl Icahn. [5][6] Giá cổ phiếu của Yahoo lao dốc sau khi Microsoft rút lại giá thầu và Jerry Yang phải đối mặt với sự phản ứng dữ dội từ các cổ đông cuối cùng dẫn đến việc ông từ chức.
Tổng quan [ chỉnh sửa ]
Trong các công ty được tổ chức công khai, "thuốc độc" đề cập đến các phương pháp khác nhau để ngăn chặn giá thầu tiếp quản. Các nhà thầu tiếp quản là những nỗ lực của nhà thầu để giành quyền kiểm soát công ty mục tiêu, bằng cách mời các ủy viên được bầu vào hội đồng quản trị hoặc bằng cách mua một khối cổ phần kiểm soát và sử dụng phiếu bầu liên quan để được bầu vào hội đồng quản trị. Sau khi kiểm soát hội đồng quản trị, nhà thầu có thể quản lý mục tiêu. Như được thảo luận dưới đây, các mục tiêu có sẵn các biện pháp phòng thủ tiếp quản khác nhau và một số loại phòng thủ được gọi là "thuốc độc" vì chúng gây hại không chỉ cho người trả giá, mà cả mục tiêu (hoặc các cổ đông của nó). Hiện nay, loại bảo vệ tiếp quản phổ biến nhất là kế hoạch quyền cổ đông.
Bởi vì hội đồng quản trị của công ty có thể mua lại hoặc loại bỏ một viên thuốc độc tiêu chuẩn, nên nó thường không loại trừ một cuộc chiến ủy nhiệm hoặc các nỗ lực tiếp quản khác không đi kèm với việc mua lại một khối lượng đáng kể cổ phiếu của công ty. Tuy nhiên, điều đó có thể ngăn các cổ đông tham gia vào một số thỏa thuận có thể hỗ trợ trong cuộc chiến ủy nhiệm, chẳng hạn như thỏa thuận thanh toán chi phí của cổ đông khác. Tuy nhiên, kết hợp với một ban giám đốc so le, kế hoạch quyền cổ đông có thể là một biện pháp bảo vệ. [7]
Mục tiêu của kế hoạch quyền cổ đông là buộc nhà thầu phải đàm phán với hội đồng quản trị của mục tiêu. và không trực tiếp với các cổ đông. Các tác động có hai mặt: [8]
Nó cho phép quản lý thời gian để tìm kiếm các đề nghị cạnh tranh tối đa hóa giá bán.
Một số nghiên cứu chỉ ra rằng các công ty có thuốc độc (kế hoạch quyền cổ đông) đã nhận được phí bảo hiểm cao hơn so với các công ty không có thuốc độc. Điều này dẫn đến giá trị cổ đông tăng lên. Giả thuyết cho rằng sự gia tăng sức mạnh đàm phán của mục tiêu được phản ánh trong phí bảo hiểm mua lại cao hơn.
Các loại thuốc độc phổ biến [ chỉnh sửa ]
Kế hoạch cổ phiếu ưu tiên chỉnh sửa ]
Mục tiêu phát hành một số lượng lớn cổ phiếu mới, thường là cổ phiếu ưu đãi, cho các cổ đông hiện hữu. Những cổ phiếu mới này thường có các điều khoản mua lại nghiêm trọng, chẳng hạn như cho phép chúng được chuyển đổi thành một số lượng lớn cổ phiếu phổ thông nếu việc tiếp quản xảy ra. Điều này ngay lập tức làm loãng tỷ lệ phần trăm của mục tiêu mà người thâu tóm sở hữu và khiến cho việc mua 50% cổ phiếu của mục tiêu trở nên đắt đỏ hơn.
Flip-in [ chỉnh sửa ]
Một người lật lại cho phép các cổ đông, ngoại trừ người mua, được mua thêm cổ phiếu với giá chiết khấu. Điều này cung cấp cho các nhà đầu tư lợi nhuận tức thời. Sử dụng loại thuốc độc này cũng làm loãng cổ phiếu của công ty mua lại, khiến cho nỗ lực tiếp quản trở nên đắt đỏ và khó khăn hơn.
Flip-over [ chỉnh sửa ]
Một lật lật của The cho phép các cổ đông mua cổ phiếu mua lại sau khi sáp nhập với mức chiết khấu. Ví dụ, một cổ đông có thể có quyền mua cổ phiếu của công ty mua lại, trong các lần sáp nhập tiếp theo, với tỷ lệ hai đối một.
Kế hoạch quyền kết thúc [ chỉnh sửa ]
Theo kịch bản này, công ty mục tiêu sẽ thực hiện lại tất cả các khoản trợ cấp tùy chọn cổ phiếu của nhân viên để đảm bảo họ ngay lập tức được giao nếu công ty được tiếp quản. Nhiều nhân viên sau đó có thể thực hiện các lựa chọn của họ và sau đó đổ cổ phiếu. Với việc phát hành "còng tay vàng", nhiều nhân viên bất mãn có thể nghỉ việc ngay lập tức sau khi rút tiền mặt trong các lựa chọn cổ phiếu của họ. Viên thuốc độc này được thiết kế để tạo ra một cuộc di cư của các nhân viên tài năng, làm giảm giá trị doanh nghiệp làm mục tiêu. Trong nhiều doanh nghiệp công nghệ cao, sự thiếu hụt nguồn nhân lực tài năng có thể dẫn đến một lớp vỏ bị pha loãng hoặc trống rỗng bị bỏ lại cho chủ sở hữu mới.
Chẳng hạn, PeopleSoft đã bảo đảm với khách hàng của mình vào tháng 6 năm 2003 rằng nếu được mua lại trong vòng hai năm, có lẽ là do đối thủ của Oracle và hỗ trợ sản phẩm đã giảm trong vòng bốn năm, khách hàng của họ sẽ được hoàn lại từ hai đến năm lần lệ phí họ đã trả cho giấy phép phần mềm PeopleSoft. Trong khi việc mua lại cuối cùng đã thắng thế, chi phí giả định cho Oracle được định giá lên tới 1,5 tỷ USD. [9]
Kế hoạch bỏ phiếu [ chỉnh sửa ]
Trong một kế hoạch bỏ phiếu, một công ty sẽ điều lệ cổ phiếu ưu đãi với quyền biểu quyết vượt trội so với cổ đông phổ thông. Nếu một nhà thầu không thân thiện có được một lượng đáng kể cổ phiếu phổ thông của công ty mục tiêu, thì họ vẫn không thể kiểm soát việc mua hàng của mình. Ví dụ, ASARCO đã thiết lập một kế hoạch bỏ phiếu, trong đó 99% cổ phần phổ thông của công ty sẽ chỉ khai thác 16,5% tổng quyền biểu quyết. [10]
Ngoài những viên thuốc này, còn "chết" điều khoản "chỉ cho phép các giám đốc giới thiệu viên thuốc độc loại bỏ nó (trong một khoảng thời gian sau khi chúng được thay thế), do đó có khả năng trì hoãn quyết định bán một công ty của hội đồng quản trị mới.
Những ràng buộc và tình trạng pháp lý [ chỉnh sửa ]
Tính hợp pháp của thuốc độc đã không rõ ràng khi chúng lần đầu tiên được đưa vào sử dụng vào đầu những năm 1980. Tuy nhiên, Tòa án Tối cao Delkn giữ nguyên các loại thuốc độc như một công cụ phòng vệ tiếp quản hợp lệ trong quyết định năm 1985 của họ tại Moran v. Hộ gia đình Quốc tế, Inc. Tuy nhiên, nhiều khu vực pháp lý khác ngoài Hoa Kỳ đã áp dụng chiến lược thuốc độc là bất hợp pháp sử dụng của họ.
Tại Canada, hầu hết tất cả các kế hoạch quyền của cổ đông đều "có thể nhai được", nghĩa là chúng chứa khái niệm giá thầu được phép sao cho người trả giá sẵn sàng tuân thủ các yêu cầu của giá thầu được phép có thể mua lại công ty bằng cách mua lại mà không cần kích hoạt một sự kiện lật. Các kế hoạch quyền cổ đông ở Canada cũng bị suy yếu do khả năng của một bên thâu tóm thù địch yêu cầu các cơ quan quản lý chứng khoán tỉnh đưa viên thuốc của công ty bị lật đổ. Thông thường, các tòa án sẽ lật ngược viên thuốc để cho phép các cổ đông quyết định xem họ có muốn đấu thầu công ty hay không. Tuy nhiên, công ty có thể được phép duy trì nó đủ lâu để điều hành một cuộc đấu giá để xem liệu có thể tìm thấy một hiệp sĩ trắng. Một trường hợp đáng chú ý của Canada trước các cơ quan quản lý chứng khoán năm 2006 liên quan đến viên thuốc độc của Falconbridge Ltd., lúc đó là đối tượng của một cuộc đấu thầu thân thiện từ Inco và một cuộc đấu thầu thù địch từ Xstrata plc, cổ đông của Falconbridge, 20%. Xstrata đã yêu cầu vô hiệu hóa viên thuốc của Falconbridge, với lý do trong số những thứ khác mà Falconbridge đã đặt viên thuốc mà không có sự chấp thuận của cổ đông trong hơn chín tháng và viên thuốc này đã cản trở các cổ đông của Falconbridge chấp nhận đề nghị thanh toán toàn bộ tiền mặt của Xstrata cho cổ phiếu của Falconbridge. Bất chấp những trường hợp tương tự với các trường hợp trước đây trong đó các cơ quan quản lý chứng khoán đã nhanh chóng hạ thuốc, Ủy ban Chứng khoán Ontario phán quyết rằng thuốc của Falconbridge có thể tồn tại trong một thời gian hạn chế hơn vì nó có tác dụng duy trì việc bán đấu giá cho Falconbridge bằng cách ngăn chặn Xstrata tăng quyền sở hữu và có khả năng có được vị trí chặn sẽ ngăn các nhà thầu khác có được 100% cổ phần.
Tại Vương quốc Anh, thuốc độc không được phép theo quy tắc của Hội đồng tiếp quản. Quyền của các cổ đông đại chúng được Hội đồng bảo vệ theo chế độ điều chỉnh theo từng trường hợp, theo nguyên tắc. Một nhược điểm của việc cấm thuốc độc của Hội đồng là nó cho phép các cuộc đấu thầu giành chiến thắng bởi các nhà thầu thù địch mua cổ phiếu của mục tiêu trên thị trường trong các "cuộc đột kích". Các cuộc đột kích đã giúp các nhà thầu giành được các mục tiêu như BAA plc và AWG plc khi các nhà thầu khác đang xem xét nổi lên với giá cao hơn. Nếu các công ty này có thuốc độc, họ có thể ngăn chặn các cuộc đột kích bằng cách đe dọa làm loãng vị trí của những người theo đuổi thù địch nếu họ vượt quá mức luật định (thường là 10% cổ phần đang lưu hành) trong kế hoạch quyền. Bản thân Sở giao dịch chứng khoán Luân Đôn là một ví dụ khác về một công ty đã chứng kiến sự đóng góp đáng kể của một người theo đuổi thù địch, trong trường hợp này là NASDAQ. Số phận cuối cùng của LSE hiện đang ở trên không, nhưng cổ phần của NASDAQ đủ lớn đến nỗi về cơ bản, nhà thầu bên thứ ba không thể đưa ra lời đề nghị thành công để mua LSE.
Luật tiếp quản vẫn đang phát triển ở lục địa châu Âu, khi các quốc gia riêng lẻ dần rơi vào tình trạng bắt buộc theo yêu cầu của Ủy ban châu Âu. Xây dựng là phổ biến trong nhiều trận chiến tiếp quản lục địa như Scania AB. Thuốc độc chính thức khá hiếm ở lục địa châu Âu, nhưng chính phủ quốc gia nắm giữ cổ phần vàng trong nhiều công ty "chiến lược" như độc quyền viễn thông và công ty năng lượng. Chính phủ cũng đã phục vụ như "thuốc độc" bằng cách đe dọa những người cầu hôn tiềm năng với những phát triển pháp lý tiêu cực nếu họ theo đuổi việc tiếp quản. Ví dụ về điều này bao gồm việc Tây Ban Nha áp dụng các quy tắc mới cho quyền sở hữu các công ty năng lượng sau khi E.ON của Đức đưa ra lời đề nghị thù địch đối với các mối đe dọa của Endesa và Pháp để trừng phạt bất kỳ người thâu tóm tiềm năng nào của Groupe Danone.
Các biện pháp phòng thủ tiếp quản khác [ chỉnh sửa ]
Thuốc độc đôi khi được sử dụng rộng rãi hơn để mô tả các loại phòng thủ tiếp quản khác liên quan đến mục tiêu. Mặc dù phạm vi rộng của phòng thủ tiếp quản (thường được gọi là "thuốc chống cá mập") bao gồm thuốc độc dược kế hoạch quyền cổ đông truyền thống. Các biện pháp bảo vệ chống tiếp quản khác bao gồm:
Hạn chế về khả năng gọi các cuộc họp đặc biệt hoặc có hành động bằng sự đồng ý bằng văn bản.
Yêu cầu bỏ phiếu của đa số để phê chuẩn sáp nhập.
Yêu cầu bỏ phiếu của đa số để loại bỏ các giám đốc.
Mục tiêu bổ sung vào điều lệ của nó một điều khoản. trao cho các cổ đông hiện tại quyền bán cổ phần của họ cho người mua với giá tăng (thường là 100% so với giá cổ phiếu trung bình gần đây), nếu cổ phần của công ty mua lại đạt đến giới hạn quan trọng (thường là một phần ba). Loại thuốc độc này không thể ngăn chặn một người thâu tóm quyết tâm, nhưng đảm bảo mức giá cao cho công ty.
Mục tiêu phải gánh một khoản nợ lớn trong nỗ lực khiến tải nợ quá cao để có thể hấp dẫn, người mua cuối cùng sẽ phải trả các khoản nợ.
Công ty mua một số công ty nhỏ hơn bằng cách sử dụng hoán đổi cổ phiếu, làm loãng giá trị cổ phiếu của mục tiêu.
Mục tiêu cấp cho các nhân viên của mình quyền chọn mua ngay lập tức nếu công ty bị thâu tóm. Điều này nhằm tạo cho nhân viên một động lực để tiếp tục làm việc cho công ty mục tiêu ít nhất cho đến khi hoàn thành việc sáp nhập thay vì tìm kiếm một công việc mới ngay khi các cuộc thảo luận tiếp quản bắt đầu. Tuy nhiên, với việc phát hành "còng tay vàng", nhiều nhân viên bất mãn có thể nghỉ việc ngay lập tức sau khi họ rút tiền mặt trong các lựa chọn cổ phiếu của họ. Viên thuốc độc này có thể tạo ra một cuộc di cư của những nhân viên tài năng. Trong nhiều doanh nghiệp công nghệ cao, sự thiếu hụt nguồn nhân lực tài năng thường có nghĩa là một cái vỏ rỗng bị bỏ lại cho chủ sở hữu mới.
PeopleSoft đã bảo đảm cho khách hàng của mình vào tháng 6 năm 2003 rằng nếu được mua lại trong vòng hai năm, có lẽ là đối thủ của tập đoàn Oracle và hỗ trợ sản phẩm đã giảm trong vòng bốn năm, khách hàng của họ sẽ được hoàn lại từ hai đến năm lần phí họ đã trả cho giấy phép phần mềm PeopleSoft. Chi phí giả định cho Oracle được định giá lên tới 1,5 tỷ USD. PeopleSoft cho phép bảo lãnh hết hạn vào tháng 4 năm 2004. Nếu PeopleSoft không tự chuẩn bị bằng cách áp dụng các biện pháp bảo vệ tiếp quản hiệu quả, không rõ liệu Oracle có tăng đáng kể giá thầu ban đầu là 16 đô la cho mỗi cổ phiếu hay không. Giá thầu tăng thêm cung cấp thêm 4,1 tỷ đô la cho các cổ đông của PeopleSoft.
Các bảng phân loại với các cuộc bầu cử so le cho ban giám đốc. Ví dụ, nếu một công ty có chín giám đốc, thì ba giám đốc sẽ được bầu lại mỗi năm, với nhiệm kỳ ba năm. Điều này sẽ đưa ra một người thâu tóm tiềm năng với vị trí có một hội đồng thù địch trong ít nhất một năm sau cuộc bầu cử đầu tiên. Ở một số công ty, tỷ lệ phần trăm nhất định của hội đồng quản trị (33%) có thể đủ để chặn các quyết định chính (như thỏa thuận sáp nhập toàn bộ hoặc bán tài sản lớn), do đó, một công ty mua lại có thể không thể mua lại trong nhiều năm sau khi mua phần lớn cổ phiếu của mục tiêu. Kể từ ngày 31 tháng 12 năm 2008, 47,05% công ty trong S & P Super 1500 đã có một bảng phân loại. [11]
Đầu vào của cổ đông [ chỉnh sửa ]
Ngày càng nhiều công ty đang cho cổ đông Một lời nói về thuốc độc. Kể từ ngày 15 tháng 6 năm 2009, 21 công ty đã áp dụng hoặc gia hạn một viên thuốc độc đã tiết lộ công khai rằng họ có kế hoạch đưa viên thuốc độc vào một cuộc bỏ phiếu của cổ đông trong vòng một năm. Con số này tăng so với tổng số 18 năm của năm 2008 và là con số lớn nhất từng được báo cáo kể từ đầu những năm 1980, khi thuốc được phát minh. [12]
|
